高盛分析师：比特币比黄金更有价值吗？

雷锋网：随着近期比特币市场的上涨，业内不少声音指出，比特币已经成为可与黄金媲美的数字货币。高盛集团分析师、CFA Stefan Wieler 最近发表了一份报告，称比特币的价格似乎首次超过了黄金的价格；但是，这种比较过于武断。因为黄金是用重量来衡量的，而比特币和货币一样，只是货币的一种抽象形式，只能以自己的单位来衡量。1个比特币的价值远超1克黄金的价值，但比不上1吨黄金。

“尽管比特币在 2016 年表现出色，但与 7 万亿美元的黄金市场相比，加密货币市场的规模和深度相形见绌。黄金仍然是唯一真正的全球货币，其规模和波动性可以与法定货币相媲美。比特币（或加密货币本身）是现代社会最激动人心的货币实验。”

与法定货币不同，比特币不是传统意义上的纸币，它模仿了黄金的稀缺性，因为制作一个比特币需要大量的资源和算力。能源价值将黄金与初级产业联系起来，使黄金能够随着时间的推移维持人们的购买力。否则，随着时间的推移，任何形式的货币都将不可避免地被摧毁，变得毫无意义。比特币有一些类似于黄金的价值尺度，正是这些价值让黄金远胜于法币，所以这也是比特币被认可为大众接受的全球货币的关键因素。甚至连美元都不敢如此自信。

雷锋网此前报道称，比特币具有其他任何形式的货币所不具备的特性，尤其是可以在电子交易中实现的匿名性；然而，也有人认为，这一特性可能会阻碍人们对比特币的接受。比特币的全球总市值现在只有 200 亿美元（尽管价格有所回升），即使与更多的山寨币相比，它的交易量也很小。也就是说，随着比特币采用率的增加，政府可能不再对其支持匿名交易的功能感到满意，将其视为一种威胁，并且可能不再允许合法企业继续将其用作货币。同时，对于储户而言，比特币仍然是黄金和其他贵金属的唯一替代品，因为它不会像其他货币那样贬值。

比特币目前备受关注，因为它的价格在某些交易中已经超过了黄金（尽管在撰写本文时，彭博社表示比特币的平均价格尚未超过黄金，这似乎只是时间问题）。据此前媒体报道，比特币的波动性明显小于黄金，因此比特币变得比黄金更有价值。但是，我们驳斥了这种说法，因为我们确信比特币的波动性将在不久的将来恢复到 100%。

比特币在去年上涨了近 500 美元，在撰写本文时，1 比特币的交易价格为 1,135 美元，而 1 盎司黄金的交易价格为 1,164 美元。对某些人来说著名比特币分析师，比特币似乎比黄金更有价值著名比特币分析师，但这在概念上并不正确。

黄金和其他贵金属可以用重量来衡量（以盎司、克、公斤、吨等为单位），而法定货币或任何其他形式的抽象商品或货币（包括比特币）则不能。由于它们的抽象性，它们只能以它们自己的单位来衡量。因此，黄金和白银是目前唯一按重量交易的货币形式。此外，至少自从尼克松在 1971 年结束黄金的自由兑换以来，法定货币不能用法定货币以外的任何东西来衡量。在这方面，比特币属于同一类别。

因此，在将黄金的单位与比特币的单位进行比较时，必须首先定义衡量它们的单位。

是克（目前 37 美元/克）、公斤（37,000 美元/公斤）还是吨（3700 万美元/吨）？还是以金衡盎司（1,157 美元/盎司）的粗略衡量标准，用于交易所交易金属以外的其他领域？

因此，比较 1 比特币与 1 金衡盎司黄金的价格有点像比较 Seaboard 的股份（4,179 美元/股）和 Apple 的股份（116 美元/股），通过比较股份得出的结论是：Seaboard价值是苹果的 35 倍。但很显然，就市值而言，苹果是全球最大、最有价值的公司，市值是Seaboard的126倍。

同样的基本原则也适用于货币。现有黄金储备目前约为 7 万亿美元，正如我们去年所指出的，这比流通中的所有纸币加起来还要多（2016 年 22 月 22 日发布：废除纸币意味着不再有支票，也失去了银行之间的平衡政策和实践），并且高于比特币约 180 亿美元的市值。事实上，所有加密货币的市值（我们算作 710）只有 210 亿美元（见图 2））。

在比较比特币和黄金时，还有一个因素需要考虑：波动性。

人们普遍认为，高波动性不利于黄金作为价值交换的媒介。我们发现黄金的波动性（以标准差衡量）与货币大致相当，结果表明黄金比任何货币都更能保值，即使考虑到利息也是如此。比特币的波动性明显高于黄金和货币。据雷锋网观察，虽然比特币的波动性有时会在短时间内稳定下来，甚至接近黄金和货​​币，但往往会在不久之后发生变化并加剧。

但是，标准偏差不应与风险度量相混淆。标准偏差量化了分散的回报：分散是由于上行还是下行都无关紧要。

例如，每隔一天收益率为 1% 且每隔一天收益率为 0% 的资产将显示年化标准差为 8%。每隔一天收益率为 -1% 且每隔一天收益率为 0% 的资产将显示与前者相同的标准差。在资产管理的更大背景下，这两种资产可能具有相同的风险因素。事实上，如果资产与其他资产呈负相关，则表现负数的资产实际上可能会降低投资组合中的风险。但对于储户来说，第一种资产的风险显然更小。

因此，我们可以只测量较低的方差，而不是将波动率的度量作为标准偏差。这为理解货币风险提供了一种更好的方法。那么我们如何看待比特币呢？比特币的下行方差仍然比黄金或货币高出几个数量级。在过去两年中，比特币经历了超过 45% 的下行变化。自 2010 年的数据以来，它也经历了超过 100% 的下行差异。

波动性，或者更准确地说——下行风险，使得比特币很难被更广泛地用作一种货币。

对于比特币来说，它在短期内表现良好，但这种优异表现伴随着巨大的下行风险。支持比特币支付的商家面临这种下行风险，除非他在后续交易中立即将比特币转换为普通货币。尽管整个过程理论上大约需要 6 分钟，但实际上将比特币转换为普通货币大约需要两个小时，确认交易需要一小时，确认价格需要一小时，在此期间，商家可能会出现下行波动。永久持有比特币可能有巨大的上行潜力，但同时商家必须接受下行风险。毕竟，商家应该把时间和精力花在他们最擅长的事情上——销售商品，而不是交易货币和比特币。

我们不同意的另一个说法是，比特币没有黄金那样的交易对手风险。

这不是一件容易的事。加密货币的源代码可能会发生变化，没有人能保证比特币区块链在未来不会发生变化。在这一点上，我们不同意比特币不存在监管或交易对手风险；区块链本身有一条肥尾巴——极端市场事件发生的几率增加，可能是由于一些不寻常的事件的发生引起了市场的巨大震动。可以说，它不能以违背拥有和持有比特币的人的利益的方式改变。这与法定货币形成鲜明对比，法定货币显然符合那些控制其流通以促进其贬值的人的利益。

这意味着，就目前而言，黄金仍然是个人和企业可以随时交易而不会延迟的唯一全球货币。在价格波动方面，与主要货币相比，它也没有交易对手风险，事实证明，黄金即使储存数千年也能保值。

注意：在本文的前一版中，我们以过于简单的语言描述了比特币的交易对手风险，因为任何加密货币的源代码都可能发生变化。我们并不是说实体有权随意更改区块链，因此我们相应地修改了我们的措辞。此内容不是我们核心分析的一部分，不应被视为反对比特币或加密货币。

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